什么可以刺激全球股市信心?-谢国忠
[原创 2007-12-22 15:34:48]
[摩根观察]什么可以刺激全球股市信心?
在这次全球性的调整中，东亚地区（除日本外）能够起到经济避风港的作用，亚洲对美国市场的减震作用很快就会出现。而中国和韩国，更会为全球投资者提供更好的机会。
谢国忠/文
一段日子以来，全球股市大幅上升，特别是高β股票（回报率敏感性高的股票）升势尤其强劲。但最近我与来自亚洲和欧洲的投资者一起开会，会上他们还是就股 市信心问题存疑不少。一些人认为，股市上升的理由是各国政府（主要是美国政府）因应恶劣的经济形势，出台了一系列刺激经济的方案，全球经济复苏似乎指日可 待，股票市场自然也应该向上走。然而，大部分投资者对此并没有信心，只是觉得既然别人看好经济前景，就应趁股市上升之热搏一搏。在这样一个缺乏信心的市场 中，升势如何能持续？
货币政策与财政刺激 :“二招鲜”还能吃遍天下吗?
关于刺激经济的措施，消极的看 法是，尽管利率一再降低，但企业由于生产能力过剩，仍然不愿增加投资；美国消费者也不愿把减税减出来的钱花掉，他们必须减少负债投资。持积极观点的人则认 为，政府投入巨资刺激经济，上述问题很快会被解决，企业和消费者会从明年下半年开始增加投资和消费。市场对经济复苏的预期也许为时过早，但并没有错。
关于这种争议，我们很难从历史经验中找到答案。二战以后，经济周期一直为货币政策所主导，而货币政策主要解决供应不足、通胀上升问题。但眼下的情况有所 不同，目前的经济周期显然是过度供应的结果，该结果使企业边际利润下降，投资不振。不过不管怎样，目前宽松的货币政策都有利于降低供给，而财政刺激则能创 造更多的需求。
我认为全球经济将会在2002年下半年复苏，主要原因是“9.11事件”后消费过度萎缩，产出降低到一个非常低的水平。而以美 国为主导的全球经济将于2003年恢复低增长，这种低增长率将维持数年。全球投资泡沫于80年代由日本开始，之后转移到亚洲其他地区，90年代末在美国结 束。15年来，这种投资泡沫掩盖了因全球需求不足而产生的通缩压力。目前这种通缩压力又被政府债券泡沫和财政赤字所抵销，它足以维持全球平衡，但不可能将 生产率提高到90年代的水平。
通缩产生的主要原因是全球经济一体化。尽管从新兴地区经济体进口的货品总价值相对较低，但毕竟代替了价值更高的 本地产品。举例来说，进口一双鞋的成本是10美元，而在本地生产一双鞋的成本可能是50美元。进口带来的通缩影响远比进口产品的价值上表现出来的更显著， 联邦储备局因而能够夸大服务业的影响，维持物价稳定的假象。流动性的过剩造成了股市泡沫和过度投资。在我看来，美国的新经济不过是老生常谈的投资泡沫。
在周期性经济复苏会在何时到来的讨论中，容易忽略一个重要问题，那就是经济泡沫正在破裂，而真实的经济增长会在未来相当长一段时间里放慢下来。经济增长 放慢，利率波动也会随之平缓。低增长率、低利率和低边际利润会维持相当长一段时间，由此导致资产价值的下滑，这是经济周期以外的现象。在决定市场的底部在 哪里时，这种长期性的调整超越了周期性因素。
中国、韩国将为投资者提供更好的机会
目前的股市是由担心错过大升势的心理所主导。如果我们对市场的诊断正确，那么很不幸，大的升势并不会到来。股市这种心态只会拖慢调整的过程。这与香港地产价格下跌的过程很相似，试图支撑市场的做法只会延长痛苦。
如果全球经济增长放缓，投资者是不是应该避开亚洲？人们普遍认为，亚洲经济一直被全球经济增长所制动。我不同意这种观点，否则我就要失业了。亚洲主要市 场的高增长的确已经成为历史，但国内需求的开拓正在替代出口的增长，这个过程中培育出的服务业优势能够带来比制造业资产更高的回报，从而为投资者提供更好 的机会。在亚洲地区，只有中国和韩国能够提供这种机会，区域内的其他市场都将变得微不足道。这对今天跟着指数走的投资者来说会相当痛苦。
其次，东亚地区（除日本外）的泡沫已经破裂。但从全球来看，标准普尔500和日本JGB还存在泡沫。因而，在这次全球性的调整中，东亚地区（除日本外）能够起到避风港的作用。亚洲对美国市场的减震作用很快就会出现。
最后，全球三大央行会转而视通胀为目标，这将带来负的实际利率，并扼制全球储蓄额的上升。在这种状况下，发达国家经济会出现滞胀—滞胀总比通缩好。但对 东亚国家（尤其是中国）来说，却是一大利好，因为经合组织国家的储蓄减少意味着进口需求增加。在这种情形下，中国的劳动力过剩问题能够较快得到解决。而对 中国投资者来说，获利机会将增加，经济增长会维持在较高水平，货币也将增值。
（作者为摩根士丹利亚洲有限公司董事总经理
李晓枫 译）(详见《新财富》2002年01月号)
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